Lenovo 2025 est la meilleure obligation dans l’univers du matériel informatique et pourrait diversifier votre portefeuille de titres à revenu fixe (OTCMKTS:LNVGY)

Le 17 avril, le groupe Lenovo Ltd. (OTCPK:LNVGY) (OTCPK:LNVGF) a rejoint les quelques émetteurs de dette sur le marché asiatique. La nouvelle émission d’obligations à 5 ans et à 5,75 %, d’un montant de 650 millions de dollars, sera utilisée pour le refinancement de la dette ainsi qu’à des fins générales. Lenovo avait déjà 3 bullet (2 libellés en USD et 1 libellé en CNY) et 1 obligation convertible qui arrivent à échéance entre 2020 (à venir) et 2024. Les obligations libellées en USD se négocient entre 3,5 % et 4,8 % selon leur échéance.

Il existe plusieurs raisons pour lesquelles un investisseur à revenu fixe devrait envisager d’utiliser des obligations Lenovo 2025 pour son portefeuille.

1. Par rapport aux autres fabricants de matériel, les obligations Lenovo ont un profil risque/rendement très intéressant (voir tableau ci-dessous) :

Avec une dette nette d’environ 1x, YTM/YTW pour les nouvelles obligations 2025 est actuellement d’environ 5,8%. Comparez cela avec l’endettement de Dell (NYSE:DELL) et de Western Digital (NASDAQ:WDC) qui ont un rendement d’environ 4 % et une dette de 3,9 et 4,7 respectivement.

• Un autre facteur important pour les investissements technologiques et surtout matériels est la croissance des entreprises. Le consensus de Bloomberg pour Lenovo prévoit une croissance audacieuse de 25 % de l’EBITDA de la société au cours des trois prochaines années, alors que de nombreux pairs devraient être à la traîne : Dell, Seagate (NASDAQ:STX) et HP (NYSE:HPQ) sont tous à la traîne. Western Digital n’a qu’une croissance élevée liée à une base faible, puisque ses ventes pour l’exercice 2019 ont baissé de 20 % par rapport à l’exercice 2018 (l’EBITDA a diminué de plus de deux fois).
• Evaluation : C’est ce qui différencie Lenovo des autres grands fabricants de matériel informatique, car elle n’est pas notée par une agence de notation reconnue. D’autre part, c’est l’un des éléments qui font que Lenovo est peut-être sous-évalué et n’est pas inclus dans les principaux ETF de crédit.
• En termes de liquidité à court terme : Toutes les entreprises ci-dessous disposent de liquidités plus ou moins adéquates par rapport à leurs obligations financières à court terme. Étant donné que leurs notations sont pour la plupart de qualité investissement, l’accès au financement sera possible même en cas de stress financier.

Les obligations Lenovo 2025 récemment émises présentent de grandes caractéristiques par rapport aux autres producteurs mondiaux de matériel informatique :

Source : Bloomberg

* 77 % sur la base des rapports au 31 décembre 2019. 65 % après ajustement pour les nouvelles émissions d’obligations

Remarque : certaines obligations sont exclues car leur TJC est trop faible ou elles ont une orientation industrielle différente. Les chiffres sont vérifiés à l’aide des chiffres ajustés de Bloomberg. Certains ajustements peuvent être justifiés ou non.

2. L’entreprise de Lenovo poursuit sa trajectoire de croissance

L’entreprise s’est engagée dans une diversification afin de s’emparer de créneaux en expansion, même si elle n’y est pas toujours parvenue. Lenovo est le leader des marchés des ordinateurs de bureau et portables depuis de nombreuses années.

• Au cours des trois dernières années civiles, les recettes de Lenovo ont augmenté de 22 % et s’élèvent maintenant à environ 52 milliards de dollars. Dans deux ans – d’ici l’exercice financier 2022 (qui se terminera en mars 2022) – les analystes s’attendent à ce que Lenovo augmente encore son chiffre d’affaires de 4 %.
• La croissance récente de Lenovo est principalement liée à la croissance importante du groupe des PC et des appareils intelligents qui est passé de 30 à 40 milliards de dollars en 3 ans. L’activité de la société dans le domaine de la téléphonie mobile était en baisse depuis son pic en 2015. Le groupe des centres de données est devenu un autre contributeur important à la croissance : il est passé de 4,5 à 6 milliards de dollars, tout en décélérant à 5,5 milliards de dollars au cours des 12 derniers mois.
• Lenovo est devenue le leader mondial du marché des PC avec une part de 16,7 % en 2013, devançant HP avec sa part de 15,9 %. Mais elle a ensuite perdu ce rôle en 2016-17. Au cours de la dernière décennie, les leaders du marché sont devenus plus forts, tandis que les retardataires sont devenus plus faibles : Lenovo, HP et Dell ont continué à accroître leurs parts de marché pendant la plupart des années, tandis qu’Acer, Asus, Toshiba (OTCPK:TOSBF) (OTCPK:TOSYY), Fujitsu (OTCPK:FJTSF) (OTCPK:FJTSY) et Samsung (OTC:SSNLF) ont battu en retraite. (Apple (NASDAQ:AAPL) se tient à part en raison de son segment de marché haut de gamme).

Source : Bloomberg

• Au début des années 2010, le marché a rapidement diminué, mais au milieu des années 2010, il s’est stabilisé : il est passé de 360 millions d’unités en 2011 à environ 260 millions d’unités en 2016, et a continué à stagner pendant quelques années pour atteindre 267 millions en 2019. Cette année, les dépenses en appareils devraient diminuer de 8,8 %, selon IDC, principalement en raison de la pandémie de coronavirus.
• La force de Lenovo repose en partie sur sa réussite dans le segment des entreprises qui s’appuie sur sa gamme de ThinkPad, initialement développée par IBM (NYSE:IBM). Comme de nombreuses entreprises se concentrent davantage sur la mobilité, les investisseurs peuvent s’attendre à ce que ce segment reste un moteur important des ventes de Lenovo dans les années à venir.

Source : flickr.com

3. Lenovo est une entreprise diversifiée au niveau mondial

Selon les chiffres de 3Q TTM, les principales régions de Lenovo en termes de revenus sont les Amériques (32 %), l’EMEA (24 %), la Chine (22 %) et l’Asie-Pacifique (22 %). Il est important de noter qu’au cours des 4 dernières années, le chiffre d’affaires de la Chine a diminué de 33 % à 22 %, tandis que celui de l’Asie Pacifique a augmenté de 15 % à 22 %. Une forte diversification avec des revenus uniformément répartis est avantageuse. D’une part, Lenovo dépend peu des fluctuations régionales de la demande. D’autre part, une grande partie des marchés développés avec des devises fortes servent de couverture naturelle de change pour l’entreprise. De plus, une exposition importante à la Chine et à l’Asie-Pacifique lui offre une marge de croissance supplémentaire.

4. Les obligations Lenovo possèdent des caractéristiques défensives et peuvent être utilisées pour diversifier un portefeuille à revenu fixe

En général, les euro-obligations de l’EM sont plus volatiles que celles des DM comparables. Toutefois, la récente volatilité relativement limitée de Lenovo est un bon indicateur de ses caractéristiques défensives/diversifiables (voir les graphiques ci-dessous pour l’évolution du prix YTD de Lenovo et des principaux ETF) :

• Regardez la force relative de l’obligation Lenovo 2024 (orange) par rapport à HYG (l’ETF iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond, jaune) : Au point le plus bas de la mi-mars, Lenovo 2024 se situait à -10%, tandis que HYG se situait à -30%. HYG est toujours inférieur à Lenovo en termes de performance YTD.
• Lenovo a même fait mieux que LQD (l’ETF iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond, bleu) qui a connu une baisse allant jusqu’à 18 % avant d’être sauvé par le plus grand plan de relance de la Réserve fédérale.
• Par rapport à HYEM (l’ETF VanEck Vectors Emerging Markets High Yield Bond, en violet), Lenovo a obtenu de bien meilleurs résultats.
• La force relative de Lenovo est liée à sa haute qualité de crédit, à sa faible cyclicité, ainsi qu’à l’absence ou à la rareté de l’argent passif, ce qui contribue à réduire la volatilité.

Source : Bloomberg

Risques :

Outre les risques liés à l’industrie et au marché en général, le principal risque pour Lenovo est le risque géopolitique, de sécurité et de sanctions. Avec la stagnation des relations entre les États-Unis et la Chine, Huawei est un exemple des risques potentiels auxquels peut être confrontée une entreprise technologique chinoise opérant aux États-Unis ou dans les pays développés. Bien que Lenovo ne soit pas très impliquée dans la production de composants présentant des risques pour la sécurité et la vie privée, on ne peut exclure totalement une situation dans laquelle Lenovo pourrait être impliquée directement ou indirectement, par le biais de sa chaîne d’approvisionnement, dans de nouveaux problèmes, restrictions ou sanctions liés à la sécurité, à la vie privée, à l’espionnage, etc. Par ailleurs, le principal actionnaire de Lenovo (31 %) est Legend Holdings, une société publique cotée à la bourse de Hong Kong. Legend Holdings est contrôlée à 29 % par l’Académie chinoise des sciences, qui appartient entièrement à l’État, ce qui renforce la perception d’un cas potentiel d' »influence du gouvernement chinois ». Cependant, pour l’instant, rien n’indique que le risque décrit ait commencé à se concrétiser. Même si ce risque se concrétise, Lenovo est probablement suffisamment diversifiée pour résister à un choc potentiel de sanctions éventuelles ; cependant, cela pourrait avoir un effet négatif sur les actions et les obligations de la société.

Divulgation : Je suis/nous sommes longtemps LNVGY, LNVGF. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.